A Bolsa Nacional de Valores da Índia (NSE) apresentou seu DRHP para o IPO apenas em uma oferta de venda (OFS), de até Rs 148,9 milhões. ações, ou seja, aproximadamente 6% das ações em circulação a serem descarregadas pelos acionistas existentes. Os principais vendedores incluem o State Bank of India, o MS Strategic (Maurício), o Canada Pension Plan Investment Board, o Aranda Investments (Maurício) e o Bank of Baroda, indicando lucros generalizados de importantes instituições financeiras.
A Centrum Institutional Research descreve a NSE como um gigante, destacando a sua posição dominante com cerca de 93% do mercado de ações líquido, quase 100% dos futuros de ações e cerca de 72% do volume de negócios de opções de índices de ações no exercício financeiro de 2026, bem como uma participação de quase monopólio de derivados cambiais e uma presença proeminente em empresas.
Matemática de Avaliação NSE
Assumindo uma capitalização de mercado de 5 biliões de rupias (lakh crore), a avaliação implícita é de cerca de 36x o lucro por ação do ano fiscal de 28E no caso base e cerca de 35x no caso de alta, refletindo a maioria da franquia de bolsa de alta margem e alto ROE. No segundo cenário, com uma maior capitalização bolsista5, haverá um aumento de quase 5 biliões. EPS de 40x e 38x do ano fiscal de 28E em uma base e uma base otimista, respectivamente, destacando como a ação seria sensível ao crescimento e aos resultados regulatórios.
Centrum observa que a receita das operações cresceu a um forte CAGR de 24% durante o ano fiscal de 21-26, com o EBITDA e o lucro líquido crescendo a 23% CAGR, com margens consistentemente acima de 70% e ROE acima de 30%, mesmo após um ano fiscal de 26 mais suave. “Esperamos que o crescimento da receita do EF27 e o lucro líquido cresçam ~ 16% CAGR ao longo do EF26-28”, disse o relatório, que afirmou que os fatores estruturais permanecem intactos, apesar dos ventos contrários cíclicos e regulatórios.
No primeiro cenário, o mercado valida efectivamente a avaliação da NSE de 5 milhões de rupias como um prémio estrutural razoável para o histórico de financiamento da Índia e a liderança de mercado estabelecida da bolsa. A NSE atende atualmente mais de 129 milhões de investidores únicos registrados, permite a negociação de 3.228 títulos e instrumentos e, juntamente com seu braço de compensação NCL, captura mais de 85% do valor comercial de títulos corporativos liquidados por meio de sociedades de compensação na Índia.
As previsões baseadas no DRHP assumem que o crescimento das receitas se normalizará após as flutuações do AF26, com o lucro operacional a aumentar de 166 mil milhões de dólares. rúpias no EF26 para 218 bilhões. rúpias até o exercício financeiro de 28 e o EBITDA se recuperará de 133 bilhões de rupias. rúpias para cerca de 192 bilhões. rúpias e o ROE atingirão novamente 30 bilhões. Nesta construção, o preço do IPO e a listagem subsequente suportam múltiplos mais elevados:
A forte receita transacional, que representou quase 80% da receita operacional no exercício financeiro de 21 a 26, continua sendo o principal impulsionador da receita.
O mercado à vista continuou a aprofundar-se, com o volume de negócios a crescer seis vezes, de 50 biliões de rupias no exercício de 2016 para 280 biliões de rupias no exercício de 2026, ajudado pelo aumento da penetração dos investidores e por um rácio de capitalização de mercado/PIB mais elevado.
Leia também | NSE IPO: Nithin Kamath explica por que a Índia tem poucas empresas como esta ‘máquina de fazer dinheiro’
Centrum destaca que os pontos fortes de inovação e infraestrutura da NSE como pioneira em negociação totalmente automatizada (NEAT), liderança em liquidação T+1 e T+0 e uma arquitetura de risco integrada apoiada por um fundo principal de garantia de liquidação de aproximadamente 130,8 bilhões de rupias são essenciais para sustentar esta franquia premium.
Num cenário tão favorável, qualquer avaliação de 5 milhões de rupias ou mais é considerada uma jogada estrutural, onde os investidores estão efectivamente a pagar por um activo complexo gerador de caixa ligado ao aumento dos rendimentos familiares da Índia, à mudança de activos físicos para activos financeiros, ao crescimento dos fluxos institucionais internos e à participação contínua do FPI.
O segundo cenário descrito no relatório é menos favorável: aqui, múltiplos implícitos mais elevados da capitalização de mercado de 5-5,5 biliões de rupias enfrentam aperto regulatório e redução de volume, forçando o mercado a reavaliar a zona de conforto de avaliação da NSE. Quase 80% da receita da NSE provém de atividades relacionadas com a negociação, com as opções sozinhas representando cerca de 60% da receita operacional e os futuros outros 9%, tornando a franquia altamente sensível ao volume de derivados.
Uma grande parte desta atividade é impulsionada por traders proprietários, que representam cerca de 50,7% do volume de negócios add-on de opções de ações, e pela negociação algorítmica, que representa cerca de 55% dos volumes do mercado à vista e 66% dos derivados de ações na NSE. “Quaisquer alterações regulatórias ou fiscais que reduzam a atratividade da negociação de derivativos ou restrinjam a negociação algorítmica e proprietária podem afetar negativamente os volumes de mercado”, alerta Centrum, apontando para um aumento no STT e normas de exposição RBI mais rígidas como principais fatores de volatilidade no curto prazo.
O relatório observa que no EF27, o Orçamento da União aumentou o STT para a venda de futuros de ações de 0,02% para 0,05% do valor do contrato, o STT aumentou a venda de opções de 0,10% para 0,15% do valor do prêmio, e o STT selecionado durante o exercício das opções aumentou de 0,125% para 0,15% do valor intrínseco excessivo de curto prazo. Espera-se também que em 1 de julho de 2026, uma vez que as normas revistas do RBI entrem em vigor, aumentem o consumo de capital e os custos de financiamento para bancos e intermediários que operam nos mercados de capitais, o que pode reduzir a alavancagem e, consequentemente, os volumes de negociação, especialmente em derivados.
Leia também | NSE IPO: 10 coisas importantes que os investidores precisam saber sobre o maior IPO da Índia na história
Neste contexto, a Centrum tem como meta uma CAGR mais lenta de 9-11% para o volume de negócios de prémios de opções de ações do ano fiscal 26-30, mesmo com a previsão de que outros segmentos, como FX e opções de mercadorias, cresçam a 20-25% CAGR, enquanto as obrigações corporativas e os futuros de moeda/commodities negociados em bolsa deverão crescer na faixa média-alta. Se estes obstáculos regulamentares pesarem mais do que o esperado sobre os volumes de derivados, o mercado poderá ter dificuldades em sustentar a avaliação de mais de 5 milhões de rupias, especialmente tendo em conta a dependência concentrada das receitas da NSE nos principais membros comerciais, onde os cinco e dez principais clientes representam cerca de 32% e 47% das receitas, respetivamente.
(Isenção de responsabilidade: As recomendações, sugestões, pontos de vista e opiniões fornecidas pelos especialistas são de sua autoria. (Isso não reflete as opiniões do The Economic Times)