Christine Lagarde aproveitou a abertura do fórum anual do Banco Central Europeu, segunda-feira, em Sintra, para decretar o fim da era da política monetária.

Depois de mais de uma década dominada por compras de títulos, empréstimos de emergência e orientações futuras, ela disse que o BCE poderia mais uma vez contar com as taxas de juros como principal instrumento para manter a inflação sob controle.

Mas isso não significa que a tarefa seja simplificada.

“A política monetária voltou ao básico”, disse Lagarde, acrescentando que um regresso às ferramentas convencionais “não significa um regresso ao mesmo passado idealizado”.

O que significa esse retorno ao básico?

Durante a maior parte dos últimos 13 anos, o BCE utilizou instrumentos que nenhum banqueiro central descreveria como normais.

Comprou enormes títulos soberanos, concedeu aos bancos empréstimos plurianuais baratos, criou instrumentos para evitar a fragmentação da zona euro e fez uso extensivo da “orientação futura”, a prática de dizer antecipadamente aos mercados o que planeia fazer.

Quando a inflação subiu após a invasão da Ucrânia pela Rússia, também iniciou o ciclo de aperto mais rápido da sua história, aumentando as taxas em 75 pontos base.

A mensagem de Lagarde é que estas medidas de emergência pertencem agora a outro capítulo.

Porque é que o BCE acredita que a Europa é mais forte?

Lagarde explicou que esta mudança reflete não só um ambiente de inflação diferente, mas também uma zona euro mais resiliente.

Ao longo da última década, a Europa reforçou a supervisão bancária, introduziu novas regras de resolução para instituições em dificuldade e criou instrumentos orçamentais comuns, como o Mecanismo Europeu de Estabilidade e o NextGenerationEU.

Ela também sublinhou que as expectativas de inflação permanecem ancoradas em torno da meta de 2% do BCE e que a transição energética está a reduzir gradualmente a vulnerabilidade da Europa aos choques nos preços dos combustíveis fósseis.

Países como Portugal, Espanha e França produzem cada vez mais electricidade independentemente dos preços do gás natural, tornando a economia mais robusta do que durante crises energéticas anteriores.

Esta resiliência, argumenta, permitiu ao BCE voltar a concentrar-se no seu objectivo central: a estabilidade de preços.

“Ao tornar a economia mais resiliente aos choques, este quadro reduziu a necessidade de respostas de política monetária não convencionais ou particularmente vigorosas”, disse Lagarde.

Um mundo que se tornou mais imprevisível

Se a caixa de ferramentas do BCE se tornou mais simples, o mundo à sua volta, sugeriu Lagarde, é mais complexo do que nunca.

Os choques actuais tendem a vir do lado da oferta, o que tende a aumentar os preços em vez de enfraquecer a procura.

Ao contrário das crises passadas, estes episódios podem intensificar-se muito rapidamente e depois reverter com a mesma rapidez, tornando difícil avaliar se as pressões inflacionistas são temporárias ou permanentes.

Ela citou o exemplo das tarifas introduzidas no ano passado pelos Estados Unidos.

Muitos modelos económicos previram um enfraquecimento do euro face ao dólar; Contudo, aconteceu o contrário, com os investidores a questionarem o papel dos activos dos EUA no sistema financeiro global.

Ao mesmo tempo, os governos europeus responderam aumentando os gastos com a defesa, compensando alguns dos obstáculos económicos associados ao declínio do comércio.

O conflito no Médio Oriente forneceu outra ilustração. Os preços do petróleo subiram para quase 120 dólares por barril em Março, antes de caírem para cerca de 72 dólares após o acordo de paz provisório da semana passada, um lembrete da rapidez com que as perspectivas para a inflação podem mudar.

Por que ela insiste que o aumento de junho não foi “precaucional”

Lagarde também rejeitou a ideia de que a decisão do BCE de aumentar as taxas em Junho tenha sido apenas um “aumento de precaução”.

Ela disse que as autoridades aumentaram as taxas porque os dados mostraram um problema real de inflação, com a expectativa de que a inflação global e a inflação básica sejam mais altas do que o previsto anteriormente.

As projeções do BCE apontavam apenas para um regresso da inflação à meta de 2 por cento no final de 2027, e apenas na condição de maior aperto monetário.

Manter as taxas inalteradas, argumentou ela, deixaria a inflação acima da meta até 2027 e 2028.

Promessas de fim de taxa

Ela deixou igualmente claro que o banco não estava a dizer aos mercados o que viria a seguir. “A liderança futura já não está na agenda”, disse ela, nem há certeza sobre o caminho a seguir.

Ela prefere o que chama de “orientação estrutural”: não especificar o que o banco fará, mas como tomará as suas decisões.

A função de reacção do BCE baseia-se em três elementos: as perspectivas para a inflação, a dinâmica subjacente da inflação e a intensidade com que a política monetária é transmitida à economia.

Como os mercados compreendem agora esta função, observou ela, as condições financeiras começam a ajustar-se aos novos dados mesmo antes da reunião do Conselho de Governadores.

As taxas aumentaram em Março à medida que o choque energético se espalhava, muito antes da decisão de Junho.

“Os mercados fizeram o trabalho por nós”, resume ela.

O que isso significa para as taxas de juros?

Em Sintra, a mensagem mais ampla foi que o BCE já não quer que os investidores especulem sobre o seu próximo passo.

Ela quer que eles entendam como as autoridades responderão aos novos dados num mundo onde a certeza se tornou rara.

Por enquanto, com o aumento de Junho apresentado como uma decisão sólida e não como uma medida de precaução, os critérios para o próximo passo são simples: deixar os dados decidirem.

A verdadeira questão é se um mundo tão instável fornecerá ao BCE sinais estáveis ​​suficientes para lhe permitir permanecer neste registo “central”.